สเตเบิลคอยน์รักษาราคาให้นิ่งได้อย่างไร?

สเตเบิลคอยน์คืออะไร?

สเตเบิลคอยน์คือคริปโตที่ใช้กลไกหลายรูปแบบเพื่อรักษามูลค่าของตัวเองให้คงที่

สเตเบิลคอยน์ถูกออกแบบมาเพื่อดึงข้อดีเรื่องความนิ่งของราคาจากสกุลเงินตราที่แข็งแรง มาผนวกกับความปลอดภัย ความเร็ว และต้นทุนต่ำของการทำธุรกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล เดิมทีมันถูกพัฒนาขึ้นเพื่อลดความผันผวนในการเทรดคริปโต ทำให้ใช้จ่ายในชีวิตประจำวันได้จริง และสร้างสะพานเชื่อมกับสถาบันการเงิน ทุกวันนี้มันเริ่มแทรกเข้าไปในแอปธนาคารกระแสหลักเพื่อลดต้นทุนและภาระในการชำระเงิน

สเตเบิลคอยน์มีสี่ประเภทหลัก สามแบบแรกคือเหรียญที่หนุนหลังด้วยสกุลเงินตรา สินค้าโภคภัณฑ์ หรือคริปโตสกุลอื่น ส่วนแบบที่สี่คือสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่พึ่งอัลกอริทึมและสมาร์ตคอนแทร็กต์ในการรักษามูลค่าโดยอัตโนมัติ

สเตเบิลคอยน์เป็นเรื่องที่ถกเถียงกันไหม?

ขณะที่นายธนาคารและผู้บริหารมองว่าสเตเบิลคอยน์เป็นเครื่องมือที่มีประโยชน์ หน่วยงานกำกับดูแลกลับระแวงว่าโทเคนบางตัวอาจขึ้นมาแข่งกับสกุลเงินของประเทศได้

คำตอบขึ้นอยู่กับว่าใครใช้และใช้เพื่ออะไร ในเดือนมิถุนายน 2019 Facebook เปิดตัวโปรเจกต์สเตเบิลคอยน์ชื่อ Libra แล้วเปลี่ยนชื่อเป็น Diem เพื่อสลัดเงาหม่นเหนือหัวออกไป แนวคิดคือสร้างสเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยสกุลเงินของประเทศ ให้สมาชิกโซเชียลมีเดียกว่า 2.3 พันล้านคนใช้ชำระเงินได้

หน่วยงานที่เดิมแค่ตั้งข้อสังเกต กลับลุกขึ้นมาเร่งออกกฎเกณฑ์เข้มงวดหลังโปรเจกต์สร้างแรงสั่นสะเทือนภายในไม่กี่วัน ธนาคารกลาง หน่วยงานกำกับดูแล และสถาบันการเงินระหว่างประเทศทั่วโลกต่างระบุว่า Libra เป็นภัยต่ออธิปไตยของชาติและเสถียรภาพของการเงินโลก ตามมาด้วยข่าวลือเรื่องหายนะทางการเงินและถ้อยแถลงที่ดุเดือด ทุกวิถีทางถูกงัดมาใช้เพื่อล้มโปรเจกต์นี้ แต่ถึงจะเจออุปสรรคใหญ่ขนาดนั้น โปรเจกต์ก็ยังเดินหน้าต่อ

ในทางกลับกัน เดือนมกราคม 2021 Brian Brooks รักษาการผู้ควบคุมเงินตราของสหรัฐฯ อนุญาตให้ธนาคารใช้เครือข่ายสเตเบิลคอยน์ด้วยการรันโหนดเพื่ออำนวยความสะดวกในการชำระเงิน ขณะที่สหภาพยุโรปก็เดินหน้าร่างกรอบกำกับดูแลคริปโตที่กว้างขึ้น พร้อมออกแนวทางเฉพาะเรื่องสเตเบิลคอยน์

คำถามจึงกลายเป็นว่า เรากำลังพูดถึงสเตเบิลคอยน์ที่นำโดยเครือข่ายโซเชียลมีเดียซึ่งไม่ค่อยมีใครไว้ใจและครองตลาดอยู่แล้ว ที่ดูจะพยายามสร้างสเตเบิลคอยน์ระดับโลกที่มีอำนาจสั่นคลอนสกุลเงินของประเทศ หรือเรากำลังพูดถึงสเตเบิลคอยน์ที่ธนาคารใช้ ซึ่งไม่ได้อยากพลิกระเบียบการเงินเดิมเลยกันแน่?

สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยเงินตราคืออะไร?

สเตเบิลคอยน์แบบนี้รักษาราคาให้นิ่งด้วยการเก็บเงินตราไว้หนุนหลังเหรียญแบบหนึ่งต่อหนึ่ง

โมเดลสเตเบิลคอยน์ยุคแรกและง่ายที่สุดคือแบบนี้ โดยเฉพาะที่อิงกับดอลลาร์สหรัฐ ยูโร เยน และสกุลใกล้เคียง ในอัตราหนึ่งต่อหนึ่ง ตราบใดที่สกุลเงินอ้างอิง (หรือตะกร้าสกุลเงินอย่างที่ Libra เคยเสนอไว้ตอนแรก) ยังนิ่ง สเตเบิลคอยน์ก็จะรักษามูลค่าไว้ได้ โดยเนื้อแท้แล้วมันถูกค้ำด้วย "ความเชื่อมั่นและเครดิตเต็มจำนวน" ของผู้ออกเงินตรานั้น ซึ่งเป็นมูลค่าที่ธนาคารกลางของประเทศนั้นปกป้องอยู่

ตัวใหญ่ที่สุดในกลุ่มนี้คือ Tether ซึ่ง ณ เวลาที่เขียนบทความนี้มีมูลค่าตลาด 62.2 พันล้านดอลลาร์ ส่วนสเตเบิลคอยน์รายใหญ่อื่น ๆ ได้แก่ USD Coin ของ Circle และ Coinbase (23 พันล้านดอลลาร์), Binance USD (9.6 พันล้านดอลลาร์) และ DAI (4.8 พันล้านดอลลาร์)

Tether อ้างตั้งแต่วันแรกว่าถูกหนุนด้วยดอลลาร์สหรัฐ 100 เปอร์เซ็นต์ในอัตราหนึ่งต่อหนึ่ง แต่หลังอัยการสูงสุดแห่งรัฐนิวยอร์กฟ้องร้อง ก็เปิดเผยว่า 26 เปอร์เซ็นต์ของยอดนั้นเป็นตั๋วสัญญาจากบริษัทในเครืออย่างกระดานเทรด Bitfinex และล่าสุด Tether ประกาศว่า "เงินสดสำรอง" ของตัวเองมีเงินสดจริงราว 3 เปอร์เซ็นต์

สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยสินทรัพย์คืออะไร?

สเตเบิลคอยน์แบบนี้คล้ายกับแบบที่หนุนด้วยเงินตรา แต่อิงกับสินทรัพย์ที่จับต้องได้อย่างทองคำ

สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยสินค้าโภคภัณฑ์ใช้หลักประกันที่จับต้องได้หลากหลาย โดยเฉพาะทองคำซึ่งเป็นแหล่งเก็บมูลค่าดั้งเดิม แทนที่จะใช้สกุลเงินตรา บางตัวหนุนด้วยตะกร้าโลหะมีค่า หรือแม้แต่อสังหาริมทรัพย์ในสวิตเซอร์แลนด์ โดยทั่วไปเหรียญเหล่านี้ผูกกับปริมาณสินค้าที่กำหนดไว้แน่นอนและเก็บไว้ในสถานที่ที่เป็นทางการ พร้อมถูกตรวจสอบเป็นระยะ ซึ่งต่างจาก Tether ที่หลบเลี่ยงการตรวจสอบแบบนี้มานาน

Pax Gold โทเคนมาตรฐาน ERC-20 ที่สร้างโดย Charles Cascarilla ซีอีโอของ Paxos ถูกหนุนด้วยทองคำมาตรฐาน London Good Delivery หนึ่งออนซ์ ซึ่งเก็บไว้ในห้องนิรภัยของ Brinks ที่ได้รับการรับรองจาก LBMA ในกรุงลอนดอน ส่วน Digix Gold อิงกับทองคำบริสุทธิ์ 99.99 เปอร์เซ็นต์ต่อกรัม เก็บไว้ที่สิงคโปร์และตรวจสอบทุกไตรมาส

สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมคืออะไร?

สเตเบิลคอยน์กลุ่มนี้ซับซ้อนกว่าแบบอื่น มันรักษาเสถียรภาพราคาด้วยการเพิ่มหรือลดอุปทาน ใช้กลไกตลาดของตัวเองประคองมูลค่าไว้ โดยอาศัยอัลกอริทึมและสมาร์ตคอนแทร็กต์

สเตเบิลคอยน์ที่ซับซ้อนที่สุดคือแบบอัลกอริทึมซึ่งไม่มีหลักประกันใดหนุนหลังเลย ตามชื่อของมัน มูลค่าถูกควบคุมด้วยอัลกอริทึมเฉพาะและสมาร์ตคอนแทร็กต์ที่เพิ่มหรือลดอุปทานโทเคนในตลาดโดยอัตโนมัติ เพื่อตรึงราคาให้เท่ากับสกุลเงินที่มันอ้างอิง เมื่อราคาตลาดเริ่มหลุดต่ำกว่าดอลลาร์ ยูโร หรือสินทรัพย์อ้างอิงใดก็ตาม อัลกอริทึมจะดึงโทเคนออกจากระบบหมุนเวียนทันที และถ้ามูลค่าของสเตเบิลคอยน์ขึ้นไปสูงกว่าเงินตราอ้างอิง ระบบก็จะปล่อยเหรียญใหม่เข้าตลาด

เป้าหมายจึงเป็นการสร้างธนาคารกลางแบบกระจายศูนย์และทำงานอัตโนมัติ ที่คอยเพิ่มหรือลดอุปทานเพื่อคงระดับราคาเอาไว้

สเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยคริปโตคืออะไร?

สเตเบิลคอยน์แบบนี้ใช้การกู้ที่วางหลักประกันเกินมูลค่า (over-collateralized) เพื่อรักษามูลค่าให้คงที่

สเตเบิลคอยน์ที่ใช้คริปโตเป็นหลักประกันประกอบด้วยตะกร้าที่บรรจุคริปโตหนึ่งสกุลหรือมากกว่านั้น เพราะราคาของสินทรัพย์เหล่านี้ผันผวนสูงมาก มันจึงต้องวางหลักประกันเกินมูลค่า และบังคับให้ผู้ใช้ล็อกโทเคนหลักประกันไว้ในสมาร์ตคอนแทร็กต์ที่จะถูกบังคับขายทันทีถ้ามูลค่าหลักประกันร่วงหนักเกินไป หลักประกันที่ถอนคืนได้ด้วยการนำสเตเบิลคอยน์มาแลกกลับ

หนึ่งในสเตเบิลคอยน์ที่หนุนด้วยคริปโตซึ่งเป็นที่รู้จักที่สุดคือ DAI ของ MakerDAO ที่ตรึงไว้ที่ 1 ดอลลาร์ บทเรียนสำคัญคือระบบต้องรับมือสถานการณ์สุดขั้วให้ได้ อย่างที่ MakerDAO เจอในเหตุการณ์ "หงส์ดำ" วันที่ 12 มีนาคม 2020 เมื่อมูลค่า ETH ร่วงลงครึ่งหนึ่งในเวลาไม่ถึง 24 ชั่วโมงจากคลื่นการบังคับขาย จนต้องยกเครื่องกลไกการกำกับดูแลและการจัดการประมูลครั้งใหญ่ ซึ่งก็ทำได้สำเร็จ และ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ สเตเบิลคอยน์ตัวนี้มีมูลค่าตลาดเกิน 4.8 พันล้านดอลลาร์

แต่ MakerDAO ก็ได้รับบทเรียนก้อนใหญ่จากเหตุการณ์ "หงส์ดำ" เมื่อวันที่ 12 มีนาคม 2020 หลังการบังคับขายครั้งมโหฬาร มูลค่าของ ETH ร่วงลงครึ่งหนึ่งภายในเวลาไม่ถึง 24 ชั่วโมง ทำให้จำเป็นต้องปรับทั้งกลไกการกำกับดูแลและการจัดการประมูลใหม่ เพราะการทำให้ระบบทนต่อสภาวะสุดขั้วได้คือเรื่องคอขาดบาดตาย