ステーブルコインとは？
ステーブルコインとは、さまざまな手法を用いて価値を一定に保つ暗号資産のことです。
ステーブルコインは、デジタル資産取引の安全性・スピード・低コストを維持しながら、（強い）法定通貨の価格安定性を取り込むために設計されました。もともとは暗号資産取引における価格変動を抑え、日常的な支払いを可能にし、金融機関との橋渡しをする目的で開発されたものです。現在では決済のコストと負担を軽くするため、一般的な銀行アプリにも入り込み始めています。
ステーブルコインには大きく4つの種類があります。最初の3つのモデルは、法定通貨・コモディティ・他の暗号資産を裏付けとするステーブルコインです。4つ目の選択肢が分散型ステーブルコインで、アルゴリズムとスマートコントラクトによって自動的に価値を維持します。
ステーブルコインは議論を呼んでいるのか？
銀行家や企業幹部がステーブルコインを有用なツールと見る一方、規制当局は一部のトークンが法定通貨と競合しかねない点を警戒しています。
答えは、誰がどう使うかによって変わります。2019年6月、フェイスブックはLibraというステーブルコイン構想を発表し、その後、頭上に垂れこめた暗雲を払うために名称をDiemへ変更しました。狙いは、このSNSの23億人の利用者が支払いに使える、法定通貨を裏付けとしたステーブルコインを生み出すことでした。
数日で大きな波紋を呼んだこの計画に対し、当局は様子見の姿勢をやめ、厳格な規制へ向けて腕をまくりました。世界各国の中央銀行、規制当局、国際金融機関はそろってLibraを、国家主権と世界の金融安定に対する脅威だと表現しました。金融崩壊の噂と怒りに満ちた声明が続きます。計画を白紙に戻すため、あらゆる手が尽くされました。大きな障害にもかかわらず、プロジェクト自体は続いています。
一方で2021年1月、米国通貨監督庁の長官代行だったブライアン・ブルックス氏は、銀行が決済を円滑にするためにノードを運用してステーブルコインのネットワークを利用することを認めました。EUもより広範な暗号資産の規制枠組みを整えつつ、ステーブルコインに特化したガイドを公表しています。
つまり問題は、国家通貨を掘り崩し破壊しかねないグローバルなステーブルコインを作ろうとしているように見える、信用しがたい支配的なSNSが主導するステーブルコインなのか。それとも、現在の金融秩序を変えるつもりのない銀行が使うステーブルコインなのか、という点にあります。
法定通貨担保型ステーブルコインとは？
法定通貨担保型のステーブルコインは、各コインを1対1で裏付ける法定通貨を保管することで価格を安定させます。
最初期のもっともシンプルなステーブルコインは、とりわけ米ドル、ユーロ、円などの通貨に対し1対1の比率で設計されました。基準となる通貨（あるいはLibraが当初提案した通貨バスケット）が安定している限り、ステーブルコインは価値を保ちます。本質的には、その国の中央銀行が守る価値、すなわち法定通貨の発行体に対する「完全な信認と信用」が裏付けになっているわけです。
なかでも最大だったのがTetherで、本稿執筆時点の時価総額は622億ドルです。ほかの主要なステーブルコインとしては、CircleとCoinbaseのUSD Coin（230億ドル）、Binance USD（96億ドル）、DAI（48億ドル）が挙げられます。
Tetherは当初から、1対1で100パーセント米ドルに裏付けられていると主張してきました。しかしニューヨーク州司法長官がTetherを提訴した結果、その金額の26パーセントが姉妹会社である取引所Bitfinexからの借用証書だったことが明らかになります。Tetherは最近、自社の「現金準備」のうち実際の現金は3パーセント程度だと公表しました。
資産担保型ステーブルコインとは？
資産担保型ステーブルコインは法定通貨担保型と似ていますが、金などの現物資産を裏付けにしています。
コモディティ担保型のステーブルコインは、法定通貨ではなくさまざまな有形の担保、なかでも伝統的な価値の保存手段である金によって裏付けられています。貴金属のバスケットや、さらにはスイスの不動産が担保になることもあります。通常、この種のステーブルコインは公式の保管場所に預けられた一定量のコモディティと結び付けられ、頻繁に検査を受けます。一方、法定通貨型のTetherは長らくこうした監査を避けてきました。
Paxosのチャールズ・カスカリラCEOが生み出したERC-20トークンのPax Goldは、英国の首都にあるBrinksのLBMA認定金庫で保管されるロンドン・グッド・デリバリー金1オンスによって裏付けられています。実物の貴金属と交換することも可能です。他方のDigix Goldは、シンガポールで保管され四半期ごとに検査される純度99.99パーセントの金1グラムに相当します。
アルゴリズム型ステーブルコインとは？
ほかの方式より複雑なこのステーブルコインは、供給量を増減させることで価格の安定を保ち、市場での力を使って価値を一定に保ちます。そのためにアルゴリズムとスマートコントラクトを用います。
ステーブルコインのなかでもっとも複雑なのが、いかなる担保にも裏付けられていないアルゴリズム型です。名前のとおり、その価値は専用のアルゴリズムとスマートコントラクトによって制御され、追随する法定通貨に対して価格を保つよう、市場のトークン供給量を自動的に減らしたり増やしたりします。市場価格がドルやユーロ、あるいは基準となる資産を下回り始めた途端、アルゴリズムはトークンを流通から回収します。逆にステーブルコインの価値が法定通貨を上回れば、システムは新たなステーブルコインを市場に供給します。
つまり狙いは、価格水準を維持するためにステーブルコインの供給を増減させる、分散型かつ自動化された中央銀行をつくることにほかなりません。
暗号資産担保型ステーブルコインとは？
暗号資産担保型のステーブルコインは、過剰担保のローンによって価値の安定を保ちます。
暗号資産を担保とするステーブルコインは、1つ以上の暗号資産を組み入れたバスケットで構成されます。これらは価格変動が非常に激しいため担保比率は高めに設定され、購入者は担保トークンをスマートコントラクトにロックする必要があります。担保の価値が下がりすぎれば、そのコントラクトは清算されます。ステーブルコインと交換することで取り戻せる担保です……
暗号資産担保型でもっとも知られているのが、1ドルにペッグされたMakerDAOのDAIです。ただし、システムが極端な状況に耐えられることは決定的に重要です。MakerDAOは2020年3月12日の「ブラックスワン」で、そのことを学びました。清算の波に押し流されてETHの価値が24時間足らずで半分になり、ガバナンスとオークション管理に大幅な変更を迫られたのです。その対応は功を奏し、本稿執筆時点でこのステーブルコインの時価総額は48億ドルを超えています。
MakerDAOは2020年3月12日の「ブラックスワン」から大きな教訓を得ました。大規模な清算のあと、ETHの価値は24時間足らずで半減しており、システムが極端な状況に耐えられるようにすることが不可欠である以上、ガバナンスとオークション管理の変更は避けて通れないものとなったのです。