Що таке алгоритмічний стейблкоїн? Як він працює?
Хоч головна мета стейблкоїнів — утримувати вартість активу, до якого вони привʼязані, роблять вони це різними способами. Одні тримають у резерві фіат, що дорівнює їхній емісії, інші працюють узагалі без забезпечення. Алгоритмічні стейблкоїни, як один із різновидів, привʼязують свою вартість до долара за допомогою іншого, допоміжного активу. За іронією, центральні банки теж зазвичай підтримують стабільність і пропозицію фіатних валют через схожі механізми. Головний принцип роботи алгоритмічних стейблкоїнів такий.
По-перше, алгоритмічним стейблкоїнам потрібен певний рівень підтримки, щоб уся екосистема працювала. Механізм алгоритмічного стейблкоїна використовує різні інструменти, аби утримувати актив стабільним щодо долара. На відміну від більшості стейблкоїнів, у алгоритмічних ці механізми записані в протокол і публічно доступні у блокчейні — їх бачить кожен. Роботу системи можна показати на прикладі (візьмемо сеньйоражні алгоритмічні стейблкоїни LUNA і UST).
Сеньйоражні алгоритмічні стейблкоїни (як-от UST-LUNA) працюють у системі з кількох криптовалют, де ціна одного стейблкоїна має бути фіксованою, а інша криптовалюта покликана цю стабільність забезпечувати. Сеньйоражні моделі зазвичай спираються на закладені в протокол механізми випуску й спалювання, які спонукають учасників ринку купувати й продавати допоміжний криптоактив, щоб підштовхнути ціну стейблкоїна до потрібного рівня. По суті, система застосовує комбінацію механізмів вільного ринку. Це і є найпростіша відповідь на питання, що таке алгоритмічний стейблкоїн.
Якщо пояснити це на прикладі UST і LUNA: TerraUSD (UST) утримує паритет 1:1 із доларом США завдяки алгоритмічному звʼязку з рідною криптовалютою Terra — LUNA. За цим звʼязком стоїть арбітражна система, яка вмикається, щойно UST відхиляється від привʼязки в будь-який бік.
Коли пропозиція UST замала, а попит зависокий, ціна UST піднімається вище за $1. Щоб повернути стабільність, протокол Terra дозволяє користувачам обміняти LUNA на $1 на 1 UST. Така угода є непрямим спалюванням: користувач може продати UST за $1,01 і заробити цент прибутку. Звучить мізерно, але коли такі операції проводять у великих обсягах, суми стають чималими.
Користувачі можуть карбувати UST зі спаленої LUNA стільки разів, скільки потрібно, доки UST знову не закріпиться на $1. Так пропозиція зростає, а зі зростанням пропозиції ціна врешті знижується.
Коли пропозиція завелика, а попит замалий, відбувається зворотне: ціна UST падає нижче за $1. Тоді протокол дозволяє користувачам діяти навпаки: купити 1 UST за $0,99, а потім обміняти цей 1 UST на LUNA вартістю $1. Така угода спалює 1 UST і карбує LUNA на $1, а арбітражник заробляє 0,01 UST.
І знову ж таки, протокол Terra дозволяє користувачам безперервно спалювати UST і отримувати LUNA, доки UST не повернеться до $1.
Однак у цій системі є вади. Погляньмо на них на прикладі UST і LUNA.
Чому впали UST і LUNA?
Хоч на перший погляд усе здається бездоганним, алгоритмічні стейблкоїни мають серйозну проблему. Настільки серйозну, що коли в екосистемі алгоритмічного стейблкоїна ламається «токеномічна» структура стимулів, уся екосистема падає — якщо немає ані шляху назад, ані страхування депозитів як запобіжника.
Саме це й сталося 7 травня. UST почав втрачати стабільність, коли з Anchor, найбільшого протоколу децентралізованих фінансів (DeFi) у Terra, почалися масштабні виведення коштів. Це спричинило ефект доміно на пулі UST у Curve Protocol на Ethereum — головному вузлі ліквідності стейблкоїнів у всьому DeFi, — звідки теж почали виводити великі обсяги. Далі, щоб компенсувати UST, розпочалися масові емісія та продаж LUNA.
Річ у тім, що спроба втримати вартість UST означає жертвувати ціною LUNA: вона нарощує пропозицію LUNA, а більша пропозиція — це тиск продажів на її ціну. У результаті в ніч на 11 травня LUNA обвалилася, впавши більш ніж на 99 відсотків — аж до $0,01.