Apa Itu Stablecoin Algoritmik? Bagaimana Cara Kerjanya?
Meski tujuan utama stablecoin adalah menjaga nilai aset yang menjadi acuannya, cara yang dipakai masing-masing stablecoin bisa berbeda-beda. Sebagian stablecoin menyimpan cadangan fiat setara dengan pasokannya, sebagian lain berjalan tanpa jaminan sama sekali. Stablecoin algoritmik, sebagai salah satu di antaranya, bekerja dengan bantuan aset pendukung lain untuk mengaitkan nilainya ke dolar. Ironisnya, bank sentral pun umumnya menjaga stabilitas dan pasokan mata uang fiat lewat mekanisme yang serupa. Prinsip kerja utama stablecoin algoritmik adalah sebagai berikut:
Pertama, stablecoin algoritmik membutuhkan tingkat dukungan tertentu agar seluruh ekosistemnya bisa berjalan. Mekanisme stablecoin algoritmik memakai berbagai cara untuk membantu menjaga aset tetap stabil terhadap dolar. Berbeda dari kebanyakan stablecoin, pada stablecoin algoritmik mekanisme itu ditulis langsung ke dalam protokol dan terbuka untuk dilihat siapa saja di jaringan blockchain. Cara kerja sistemnya bisa kita contohkan seperti berikut (kita akan memakai stablecoin algoritmik bertipe seigniorage, yaitu LUNA dan UST, sebagai contoh);
Stablecoin algoritmik seigniorage (UST-LUNA, misalnya) memakai sistem multi-cryptocurrency, yaitu ketika harga satu stablecoin dirancang agar tetap, sementara cryptocurrency lain dirancang untuk memfasilitasi kestabilan itu. Model seigniorage biasanya bekerja dengan mekanisme mint dan burn berbasis protokol, yang mendorong pelaku pasar membeli dan menjual aset kripto pendukung agar harga stablecoin kembali ke titik peg-nya. Sistem di sini menerapkan kombinasi mekanisme pasar bebas. Sebenarnya, inilah jawaban paling sederhana atas pertanyaan apa itu stablecoin algoritmik.
Jika perlu dijelaskan lewat contoh UST dan LUNA: TerraUSD (UST) menjaga paritas 1:1 dengan dolar AS lewat hubungan algoritmik dengan cryptocurrency asli Terra, yaitu LUNA. Di balik hubungan itu ada sistem arbitrase yang muncul setiap kali UST kehilangan patokan nilainya, baik ke atas maupun ke bawah.
Ketika pasokan UST terlalu sedikit dan permintaannya terlalu tinggi, harga UST naik di atas $1. Untuk mengembalikan kestabilan UST, protokol Terra mengizinkan pengguna menukar LUNA senilai 1 USD dengan 1 UST dari protokol Terra. Transaksi ini adalah burn tidak langsung, dan pengguna bisa menjualnya seharga 1,01 USD sehingga meraup untung 1 sen. Terdengar kecil, tapi ketika keuntungan itu diambil dalam jumlah besar, nilainya bisa sangat lumayan.
Pengguna bisa mencetak UST dari LUNA yang dibakar sebanyak yang diperlukan sampai UST kembali terpatok di $1. Dengan begitu pasokan bertambah, dan seiring bertambahnya pasokan, harga pada akhirnya turun.
Ketika pasokan terlalu besar dan permintaan terlalu rendah, yang terjadi adalah kebalikannya: harga UST jatuh di bawah $1. Karena itu, protokol mengizinkan pengguna melakukan hal sebaliknya: pengguna bisa membeli 1 UST seharga 0,99 USD lalu menukar 1 UST tersebut dengan LUNA senilai 1 USD. Transaksi itu membakar 1 UST dan mencetak LUNA senilai 1 USD, dan sang arbitrase mengantongi untung 0,01 UST.
Sekali lagi, protokol Terra mengizinkan pengguna terus-menerus membakar UST dan menerima LUNA sampai UST kembali ke $1.
Namun sistem ini punya sejumlah celah. Mari kita lihat celah-celah itu lewat contoh UST dan LUNA.
Kenapa UST dan LUNA Ambruk?
Meski di awal terlihat nyaris sempurna, stablecoin algoritmik menyimpan satu masalah besar. Begitu besarnya, sehingga jika struktur insentif "tokenomik" di sebuah ekosistem stablecoin algoritmik rusak, seluruh ekosistemnya akan gagal bila tidak ada jaring pengaman berupa pengembalian dana atau asuransi simpanan.
Pada 7 Mei, persis itulah yang terjadi. UST mulai kehilangan kestabilannya saat penarikan dana bervolume besar dari Anchor, protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) terbesar milik Terra, berlangsung besar-besaran. Kondisi ini menimbulkan efek domino pada pool UST di Curve Protocol pada jaringan Ethereum, pusat likuiditas stablecoin terbesar di seluruh DeFi, yang juga mengalami penarikan dalam volume tinggi. Setelah itu, pencetakan dan penjualan LUNA dalam skala besar dilakukan untuk mengimbangi UST.
Masalahnya, berusaha mempertahankan nilai UST berarti mengorbankan harga LUNA, karena upaya itu menambah pasokan LUNA, dan pasokan yang lebih besar berarti tekanan jual pada harga LUNA. Alhasil, LUNA anjlok parah pada malam 11 Mei, jatuh lebih dari 99 persen hingga menyentuh $0,01.