एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन क्या है? यह कैसे काम करता है?
हर स्टेबलकॉइन का मूल मकसद एक ही होता है — जिस संपत्ति से वह जुड़ा है, उसका मूल्य बनाए रखना। लेकिन इस काम को करने का तरीका सबका अलग-अलग है। कुछ स्टेबलकॉइन अपने कुल सप्लाई के बराबर फिएट मुद्रा रिज़र्व में रखते हैं, तो कुछ पूरी तरह बिना किसी गारंटी के चलते हैं। इसी परिवार का हिस्सा एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन अपने मूल्य को डॉलर से जोड़े रखने के लिए एक दूसरी, सहायक संपत्ति के साथ काम करता है। दिलचस्प बात यह है कि केंद्रीय बैंक भी फिएट मुद्राओं की स्थिरता और आपूर्ति को अक्सर ऐसे ही तंत्रों से संभालते हैं। एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन का बुनियादी सिद्धांत इस तरह है:
सबसे पहले, पूरा इकोसिस्टम चलने के लिए एक स्तर के सहारे की मांग करता है। एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन का ढांचा कई तरह के तंत्रों का इस्तेमाल करता है, ताकि संपत्ति डॉलर के मुकाबले स्थिर बनी रहे। ज़्यादातर स्टेबलकॉइन से उलट, यहां ये तंत्र सीधे प्रोटोकॉल में लिखे होते हैं और ब्लॉकचेन नेटवर्क पर सबके देखने के लिए सार्वजनिक रहते हैं। सिस्टम की कार्यप्रणाली को एक उदाहरण से समझते हैं (उदाहरण में हम सिन्योराज प्रकार के एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन LUNA और UST को लेंगे):
सिन्योराज एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन (जैसे UST-LUNA) कई क्रिप्टोकरेंसी वाली एक प्रणाली पर चलते हैं, जिसमें एक की कीमत स्थिर रहने के लिए बनाई जाती है और दूसरी इसी स्थिरता को संभव बनाने के लिए मौजूद होती है। सिन्योराज मॉडल आम तौर पर प्रोटोकॉल में लिखे मिंटिंग और बर्निंग तंत्रों से काम करते हैं। ये तंत्र बाज़ार के प्रतिभागियों को सहायक क्रिप्टो एसेट खरीदने और बेचने के लिए प्रोत्साहित करते हैं, जिससे स्टेबलकॉइन की कीमत वापस अपनी पेग की ओर धकेली जाती है। यहां असल में मुक्त बाज़ार के कई तंत्र एक साथ काम करते हैं। दरअसल, एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन क्या है — इस सवाल का सबसे सरल जवाब यही है।
इसे UST-LUNA के उदाहरण से समझें: TerraUSD (UST) अमेरिकी डॉलर के साथ 1:1 की पैरिटी इसलिए बनाए रखता है क्योंकि उसका Terra की नेटिव क्रिप्टोकरेंसी LUNA के साथ एक एल्गोरिदमिक रिश्ता है। इस रिश्ते के पीछे एक आर्बिट्राज सिस्टम है, जो UST के दोनों में से किसी भी दिशा में पेग तोड़ने पर सक्रिय हो जाता है।
जब UST की सप्लाई बहुत कम और मांग बहुत ज़्यादा होती है, तो UST की कीमत 1 डॉलर से ऊपर चली जाती है। पेग बहाल करने के लिए Terra प्रोटोकॉल उपयोगकर्ताओं को 1 डॉलर मूल्य की LUNA प्रोटोकॉल से 1 UST में बदलने की सुविधा देता है। यह लेन-देन एक अप्रत्यक्ष बर्न है: उपयोगकर्ता मिली हुई UST को 1.01 डॉलर में बेचकर 1 सेंट का मुनाफा कमा लेता है। सुनने में मामूली लगता है, लेकिन बड़े वॉल्यूम में यही मुनाफा बहुत बड़ा बन जाता है।
उपयोगकर्ता जली हुई LUNA से तब तक जितनी चाहें उतनी UST जारी कर सकते हैं, जब तक UST दोबारा 1 डॉलर पर पेग न हो जाए। इससे सप्लाई बढ़ती है और सप्लाई बढ़ने के साथ कीमत आखिरकार नीचे आ जाती है।
जब सप्लाई बहुत ज़्यादा और मांग बहुत कम हो, तो इसका उलटा होता है: UST की कीमत 1 डॉलर से नीचे चली जाती है। ऐसे में प्रोटोकॉल ठीक उलटा लेन-देन करने देता है — उपयोगकर्ता 1 UST को 0.99 डॉलर में खरीदता है और फिर उस 1 UST को 1 डॉलर मूल्य की LUNA से बदल देता है। इस लेन-देन में 1 UST जलती है और 1 डॉलर की LUNA बनती है, जबकि आर्बिट्राजर को 0.01 UST का मुनाफा मिलता है।
यहां भी Terra प्रोटोकॉल उपयोगकर्ताओं को तब तक लगातार UST जलाकर LUNA लेने देता है, जब तक UST 1 डॉलर पर न पहुंच जाए।
लेकिन इस सिस्टम में कुछ खामियां भी हैं। आइए इन खामियों को UST और LUNA के उदाहरण के साथ देखें।
UST और LUNA क्यों गिरे?
पहली नज़र में भले ही यह निर्दोष लगे, एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन के साथ एक बड़ी समस्या है। इतनी बड़ी कि किसी भी एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन इकोसिस्टम में अगर "टोकनोमिक" प्रोत्साहन ढांचा टूट जाए और वापसी की गारंटी या जमा बीमा जैसा कोई सुरक्षा जाल न हो, तो पूरा इकोसिस्टम ढह जाता है।
7 मई को ठीक यही हुआ। Terra के सबसे बड़े डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस (DeFi) प्रोटोकॉल Anchor से बड़े पैमाने पर निकासी तेज़ हुई और UST की स्थिरता डगमगाने लगी। इसका डोमिनो असर Ethereum के Curve प्रोटोकॉल के UST पूल पर पड़ा — जो पूरे DeFi में स्टेबलकॉइन लिक्विडिटी का मुख्य केंद्र है — और वहां से भी भारी निकासी हुई। इसके बाद UST को संभालने के लिए बड़े पैमाने पर LUNA जारी की गई और बेची गई।
मुश्किल यह थी कि UST का मूल्य बचाने की कोशिश का मतलब था LUNA की कीमत की बलि देना, क्योंकि इससे LUNA की सप्लाई बढ़ती थी — और ज़्यादा सप्लाई यानी कीमत पर बिकवाली का दबाव। नतीजा यह हुआ कि 11 मई की रात LUNA बुरी तरह टूटी और 99 प्रतिशत से ज़्यादा गिरकर 0.01 डॉलर तक आ गई।