ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟ وكيف تعمل؟
تتشارك العملات المستقرة جميعها الهدف نفسه، وهو الحفاظ على قيمة الأصل المرتبطة به، لكنها تسلك في سبيل ذلك طرقًا مختلفة. فبعضها يحتفظ باحتياطي من العملات الورقية يعادل المعروض المتداول منه بالكامل، وبعضها الآخر يعمل من دون أي ضمان. أما العملات المستقرة الخوارزمية، وهي جزء من العائلة نفسها، فتستند إلى أصل ثانٍ داعم كي تربط قيمتها بالدولار. ومن المفارقات أن البنوك المركزية تدير استقرار العملات الورقية ومعروضها عادةً بآليات مشابهة. ومبدأ عمل العملات المستقرة الخوارزمية هو التالي:
أولًا، تحتاج المنظومة بأكملها إلى قدر من الدعم كي تعمل أصلًا. وتستخدم آلية العملة المستقرة الخوارزمية أدوات متنوعة للحفاظ على ثبات الأصل أمام الدولار. وخلافًا لمعظم العملات المستقرة، تُكتب هذه الآليات هنا داخل البروتوكول نفسه وتكون متاحة علنًا على شبكة البلوك تشين ليطّلع عليها الجميع. ويمكننا توضيح طريقة عمل النظام بمثال (سنستخدم العملتين المستقرتين الخوارزميتين من نوع حق سك النقود، أي LUNA وUST):
تعتمد العملات المستقرة الخوارزمية القائمة على حق سك النقود (مثل UST وLUNA) على نظام يضم أكثر من عملة رقمية: سعر إحداهما مصمَّم ليبقى ثابتًا، بينما توجد الأخرى تحديدًا لتجعل هذا الثبات ممكنًا. وتعمل هذه النماذج عادةً بآليات سك (Mint) وحرق (Burn) مكتوبة في البروتوكول، وهي آليات تحفّز المشاركين في السوق على شراء الأصل الرقمي الداعم وبيعه، فتدفع سعر العملة المستقرة نحو مستوى ربطها. وهنا تتضافر مجموعة من آليات السوق الحرة. وهذه في الواقع أبسط إجابة عن سؤال: ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟
ولنشرح ذلك بمثال UST وLUNA: تحافظ TerraUSD (UST) على تعادل 1:1 مع الدولار الأمريكي عبر علاقة خوارزمية مع LUNA، العملة الرقمية الأصلية لشبكة Terra. ووراء هذه العلاقة نظام مراجحة يتحرك في كل مرة تفقد فيها UST ربطها، صعودًا أو هبوطًا.
فحين يصبح المعروض من UST شحيحًا والطلب مرتفعًا، يتجاوز سعر UST دولارًا واحدًا. ولاستعادة الاستقرار، يتيح بروتوكول Terra للمستخدمين استبدال ما قيمته دولار واحد من LUNA بـ1 UST من البروتوكول مباشرة. وهذه الصفقة حرق غير مباشر: إذ يبيع المستخدم الـUST التي حصل عليها بسعر 1.01 دولار فيربح سنتًا واحدًا. قد يبدو المبلغ زهيدًا، لكنه يصبح كبيرًا للغاية حين يتكرر بأحجام ضخمة.
ويستطيع المستخدمون سك ما يلزم من UST من LUNA المحروقة إلى أن تعود UST إلى الارتباط بدولار واحد. وبذلك يزداد المعروض، ومع زيادة المعروض ينخفض السعر في نهاية المطاف.
أما حين يكون المعروض كبيرًا جدًا والطلب ضعيفًا، فيحدث العكس: ينزل سعر UST دون دولار واحد. عندها يسمح البروتوكول بالعملية المعاكسة تمامًا: يشتري المستخدم 1 UST بسعر 0.99 دولار، ثم يستبدل هذه الـ1 UST بما قيمته دولار واحد من LUNA. تحرق الصفقة 1 UST وتسك ما قيمته دولار واحد من LUNA، فيحقق المراجح ربحًا مقداره 0.01 UST.
وهنا أيضًا يتيح بروتوكول Terra للمستخدمين حرق UST والحصول على LUNA باستمرار إلى أن تبلغ UST دولارًا واحدًا.
غير أن لهذا النظام بعض نقاط الضعف. فلنتأمل هذه النقاط من خلال مثال UST وLUNA.
لماذا هبط UST وLUNA؟
قد يبدو النظام خاليًا من العيوب للوهلة الأولى، لكن العملات المستقرة الخوارزمية تعاني مشكلة كبرى. فإذا انهارت بنية الحوافز "التوكنوميكية" في أي منظومة عملة مستقرة خوارزمية، ولم تتوفر شبكة أمان كضمان الاسترداد أو التأمين على الودائع، فإن المنظومة كلها تسقط.
وفي السابع من مايو حدث هذا بالضبط. فقد بدأت UST تفقد استقرارها مع تسارع عمليات السحب الضخمة من Anchor، أكبر بروتوكول تمويل لامركزي (DeFi) في شبكة Terra. وأحدث ذلك أثر الدومينو في مجمع UST على بروتوكول Curve فوق شبكة Ethereum، وهو المركز الرئيسي لسيولة العملات المستقرة في مجال DeFi بأكمله، حيث شهد بدوره عمليات سحب كبيرة. وبعد ذلك جرى سك كميات هائلة من LUNA وبيعها لتعويض UST.
لكن الدفاع عن قيمة UST كان يعني التضحية بسعر LUNA، لأنه يزيد المعروض منها، وزيادة المعروض تعني ضغط بيع على السعر. والنتيجة أن LUNA انهارت بعنف ليلة 11 مايو، متراجعة بأكثر من 99 بالمئة حتى بلغت 0.01 دولار.