Hvad er en algoritmisk stablecoin? Hvordan fungerer den?
Alle stablecoins har grundlæggende samme formål — at bevare værdien af det aktiv, de er bundet til — men de griber det meget forskelligt an. Nogle stablecoins holder fiatvaluta i reserve svarende til hele deres udbud, mens andre kører helt uden sikkerhedsstillelse. Algoritmiske stablecoins, som hører til samme familie, læner sig i stedet op ad et andet, understøttende aktiv for at binde deres værdi til dollaren. Ironisk nok styrer centralbanker også stabiliteten og udbuddet af fiatvalutaer med ganske tilsvarende mekanismer. Grundprincippet bag algoritmiske stablecoins er følgende:
For det første kræver hele økosystemet et vist niveau af opbakning for overhovedet at fungere. En algoritmisk stablecoin bruger flere forskellige mekanismer til at holde aktivet stabilt over for dollaren. I modsætning til de fleste stablecoins er de mekanismer her skrevet direkte ind i protokollen og offentligt tilgængelige på blockchainen, så alle kan se dem. Systemets virkemåde kan illustreres med et eksempel (vi bruger seigniorage-typen af algoritmiske stablecoins, LUNA og UST):
Seigniorage-baserede algoritmiske stablecoins (fx UST-LUNA) bruger et system med flere kryptovalutaer, hvor prisen på den ene er designet til at ligge fast, mens den anden findes netop for at muliggøre den stabilitet. Seigniorage-modeller arbejder typisk med protokolstyret udstedelse (mint) og brænding (burn), som giver markedsdeltagerne et incitament til at købe og sælge det understøttende kryptoaktiv og dermed skubbe stablecoinens pris tilbage mod bindingen. Her spiller flere frie markedsmekanismer sammen. Det er faktisk også det enkleste svar på, hvad en algoritmisk stablecoin er.
Forklaret med UST og LUNA: TerraUSD (UST) holder sin 1:1-binding til den amerikanske dollar via en algoritmisk relation til LUNA, Terras egen kryptovaluta. Bag den relation ligger et arbitragesystem, der træder i kraft, så snart UST mister bindingen — i begge retninger.
Når udbuddet af UST bliver for lille og efterspørgslen for stor, stiger prisen på UST over 1 dollar. For at genskabe bindingen lader Terra-protokollen brugerne bytte LUNA for 1 dollar til 1 UST hos protokollen. Den handel er en indirekte brænding: Brugeren sælger den modtagne UST for 1,01 dollar og tjener 1 cent. Det lyder småt, men gentaget i store mængder løber det op i betydelige beløb.
Brugerne kan udstede lige så mange UST ud af den brændte LUNA, som der er brug for, indtil UST igen ligger på 1 dollar. Udbuddet vokser dermed, og efterhånden som udbuddet vokser, falder prisen til sidst.
Når udbuddet er for stort og efterspørgslen for lille, sker det modsatte: Prisen på UST falder under 1 dollar. Så tillader protokollen den omvendte handel: Brugeren køber 1 UST for 0,99 dollar og bytter derefter denne ene UST til LUNA for 1 dollar. Handlen brænder 1 UST og udsteder LUNA for 1 dollar, og arbitragøren tjener 0,01 UST.
Også her lader Terra-protokollen brugerne brænde UST og modtage LUNA løbende, indtil UST når 1 dollar.
Systemet har dog nogle svagheder. Lad os se på dem med UST og LUNA som eksempel.
Hvorfor faldt UST og LUNA?
Selv om det umiddelbart kan se fejlfrit ud, har algoritmiske stablecoins et grundlæggende problem. I den grad, at hvis den "tokenomiske" incitamentsstruktur i et algoritmisk stablecoin-økosystem brister, og der ikke findes et sikkerhedsnet i form af en tilbagekøbsgaranti eller en indskydergaranti, falder hele økosystemet sammen.
Den 7. maj skete præcis det. UST begyndte at vakle, da store udtræk fra Anchor, Terras største decentralized finance-protokol (DeFi), for alvor tog fart. Det udløste en dominoeffekt i UST-puljen i Curve-protokollen på Ethereum — det centrale likviditetsknudepunkt for stablecoins i hele DeFi — hvor der ligeledes blev trukket store beløb ud. Derefter blev der udstedt og solgt LUNA i stor skala for at modvirke faldet i UST.
Men at forsvare UST's værdi betød at ofre LUNA's kurs, fordi udbuddet af LUNA voksede — og større udbud betyder salgspres på prisen. Resultatet blev, at LUNA styrtdykkede natten til den 11. maj og faldt mere end 99 procent, helt ned til 0,01 dollar.