Что такое алгоритмический стейблкоин? Как он работает?
У всех стейблкоинов в основе одна и та же задача — сохранить стоимость актива, к которому они привязаны, — но подходы к её решению разные. Одни держат в резерве фиат в объёме, равном всей эмиссии, другие работают вообще без обеспечения. Алгоритмические стейблкоины, которые относятся к той же семье, опираются на второй, вспомогательный актив, чтобы привязать свою стоимость к доллару. По иронии судьбы, центробанки управляют стабильностью и предложением фиатных валют примерно теми же механизмами. Базовый принцип работы алгоритмических стейблкоинов выглядит так:
Прежде всего, чтобы вся экосистема работала, ей нужен определённый уровень поддержки. Механизм алгоритмического стейблкоина задействует несколько инструментов, удерживающих актив стабильным по отношению к доллару. В отличие от большинства стейблкоинов, здесь эти механизмы прописаны прямо в протоколе и открыто видны в блокчейне — их может посмотреть кто угодно. Разберём работу системы на примере (возьмём алгоритмические стейблкоины сеньоражного типа — LUNA и UST):
Сеньоражные алгоритмические стейблкоины (например, связка UST-LUNA) построены на системе из нескольких криптовалют: цена одной должна оставаться фиксированной, а вторая существует именно для того, чтобы эту стабильность обеспечивать. Сеньоражные модели обычно работают через заложенные в протокол механизмы выпуска (mint) и сжигания (burn). Они мотивируют участников рынка покупать и продавать вспомогательный криптоактив и тем самым возвращают цену стейблкоина к привязке. По сути, здесь совместно работают несколько механизмов свободного рынка. Это и есть самый простой ответ на вопрос, что такое алгоритмический стейблкоин.
Объясним на примере UST и LUNA. TerraUSD (UST) удерживает паритет 1:1 с долларом США благодаря алгоритмической связке с LUNA — собственной криптовалютой сети Terra. За этой связкой стоит арбитражная система, которая включается всякий раз, когда UST теряет привязку — в любую из сторон.
Когда предложение UST слишком мало, а спрос слишком высок, цена UST поднимается выше 1 доллара. Чтобы вернуть привязку, протокол Terra позволяет пользователям обменять LUNA на 1 доллар на 1 UST прямо у протокола. Такая сделка равносильна косвенному сжиганию: пользователь продаёт полученный UST за 1,01 доллара и зарабатывает 1 цент. Звучит скромно, но на больших объёмах такая прибыль превращается во внушительные суммы.
Пользователи могут чеканить из сожжённой LUNA столько UST, сколько потребуется, пока UST снова не встанет на 1 доллар. Предложение растёт, а вместе с ростом предложения цена в итоге снижается.
Когда предложение слишком велико, а спрос слишком мал, происходит обратное: цена UST опускается ниже 1 доллара. Тогда протокол разрешает зеркальную операцию: пользователь покупает 1 UST за 0,99 доллара, а затем обменивает этот 1 UST на LUNA стоимостью 1 доллар. Сделка сжигает 1 UST и выпускает LUNA на 1 доллар, а арбитражёр забирает прибыль в 0,01 UST.
И здесь протокол Terra позволяет непрерывно сжигать UST и получать LUNA, пока UST не вернётся к 1 доллару.
Однако у этой системы есть слабые места. Посмотрим на них как раз на примере UST и LUNA.
Почему упали UST и LUNA?
На первый взгляд схема выглядит безупречной, но у алгоритмических стейблкоинов есть серьёзная проблема. Настолько серьёзная, что, если в любой экосистеме алгоритмического стейблкоина ломается «токеномическая» структура стимулов, а страховочной сетки — гарантии выкупа или страхования вкладов — нет, рушится вся экосистема целиком.
7 мая произошло именно это. UST начал терять стабильность, когда набрали обороты крупные выводы средств из Anchor — крупнейшего протокола децентрализованных финансов (DeFi) в сети Terra. Это дало эффект домино в пуле UST на протоколе Curve в сети Ethereum, главном центре ликвидности стейблкоинов во всём DeFi: оттуда тоже пошли масштабные выводы. Затем, чтобы компенсировать падение UST, начался массовый выпуск и продажа LUNA.
Но удержание стоимости UST означало жертву ценой LUNA: предложение LUNA росло, а больший объём предложения — это давление продавцов на цену. В результате в ночь на 11 мая LUNA рухнула более чем на 99 процентов, опустившись до 0,01 доллара.